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作者|二三三修改|范志辉

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8月6日音讯，法国传媒集团维旺迪宣告，就出售旗下举世音乐集团10%股权一事，已与腾讯公司打开开端商谈。紧接着，8月14日腾讯音娱发布第二季度财报后，彭迦信对此事也表明，“腾讯现在仍然在评论，还处于前期阶段，未作出最终决议。TME方面也会活泼评论，咱们关于战略协作情绪敞开，例如咱们和索尼以及华纳的协作。咱们会继续点评和探究协作机遇。”

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依据此前外媒的报导，腾讯给出的举世音乐集团10%的报价为30亿欧元，反推出举世音乐集团（UMG）的估值高达300亿欧元（合336亿美元）。而这笔300亿欧元的估值相当于举世音乐2018年的EBITA（息税摊销前赢利）9.02亿欧元的33倍。

依照腾讯对举世音乐的算法，咱们也能推算出三大唱片中别的两家的估值。而在超高的估值背面，举世音乐、索尼音乐、华纳音乐三大唱片好像也迎来了最佳变现期。

三大唱片公司价值几许？

腾讯的出价现已成为猜测商场的一个晴雨表，显现除了一家大型音乐公司的战略价值。

为了将这个9.02亿欧元转换为年度EBITDA（息税折旧摊销前赢利）数字，咱们需求加上举世音乐的折旧4600万欧元，再加上其重组的2900万欧元和“特别物品”1100万欧元。

最终，咱们得出举世音乐集团2018财年的EBITDA中到达9.88亿欧元（合11.7亿美元），约为举世音乐现在300亿欧元估值的三十分之一。

为了更精确地推算出三大唱片的估值，咱们将引进EBITDA目标作为参阅。EBITDA全称为EarningsBeforeIntrest，Tax，DepreciationandAmortization，即息税折旧摊销前赢利，是扣除利息、所得税、折旧、摊销前的赢利。该目标越高，阐明企业出售收入的盈余才能越强，以及收回折旧和摊销的才能越强。

20世纪80年代，伴跟着杠杆收买的浪潮，EBITDA第一次被本钱商场上的出资者们广泛运用，但其时出资者更多的将它视为点评一个公司偿债才能的目标。跟着时间的推移，EBITDA开端被实业界广泛承受，由于它十分合适用来点评一些前期本钱开销巨大，并且需求在一个很长的期间内对前期投入进行摊销的职业，比方核电职业、酒店业、物业租借业等。现在，越来越多的上市公司、剖析师和商场评论家们引荐出资者运用EBITDA进行剖析，对本文状况是适用的。

索尼音乐在上一个财年的经营收入为2325亿日元（依照截止至2019年3月的12个月份核算），索尼音乐的年度折旧和摊销费用为212.6亿日元和重组本钱31.9亿日元，合计244.5亿日元。加上年度经营收入数据，索尼音乐部分的2018财年EBITDA为2565.5亿日元，按现行年利率核算为23.2亿美元。

为了取得索尼音乐部分上一财年的实在EBITDA数字，咱们还需求减去上一年与日本公司收买EMIMusicPublishing相关的1169亿日元的一次性收益。这一1169亿日元的收益是在索尼上一财年第三季度计入的，按现行季度汇率转换为10.4亿美元。这样，在2019年3月底的12个月内，索尼音乐部分的实在EBITDA到达12.8亿美元。

所以，依照腾讯给出的举世30倍的EBITDA，咱们能够反推出索尼音乐约有384亿美元的估值。

值得注意的是，这一数字高于举世音乐336亿美元的估值。原因就在于，索尼音乐现在包含三个部分：录制音乐、词曲版权署理和视觉媒体与渠道（VM&P），后者首要由互动文娱组成，包含手机游戏以及一些不单纯是音乐上的收入。2018财年，该部分贡献了24亿美元的收入，是该公司词曲版权署理经营收入的9.6倍，到达了9.62亿美元。

而华纳音乐在上一财年到18年9月底，其发布了通过调整后的OIBDA（折旧和摊销前的经营收入）数据为5.54亿美元。该目标与咱们应用于举世音乐和索尼音乐的EBITDA共同。依据腾讯对UMG出价的倍数核算，华纳音乐集团的估值为166.2亿美元。

综上所述，举世价格为336亿美元，索尼音乐部分为384亿美元，华纳音乐集团为166亿美元，今日三大音乐公司的总价值为886亿美元，将近900亿美元。

值得一提的是，AccessIndustries董事长兼创始人LenBlavatnik在2011年曾以33亿美元的价格收买了华纳音乐集团。只是八年之后，依照咱们核算的估值，该出资翻了5倍以上。

时过境迁，关于出资标的和出资者来说，现在会是最好的机遇吗？

近900亿美元估值的另一面

众所周知，近年来全球录制音乐工业的产量是在逐渐康复增加的。

据IFPI《2019全球音乐陈述》显现，2018年，全球录制音乐商场增加了9.7%。这是自1997年IFPI开端商场数据计算以来接连第四年增加且涨幅最高的一年。据IFPI剖析，这种增加的首要动力来自付费流媒体，营收增加了32.9%，占总收入的37.0%，全球付费订阅人数到达2.55亿。

别的，2018年，数字收入全体增加了21.1%，达112亿美元，有史以来初次超越100亿美元大关，现在约占商场总收入的四分之一(24.7%)，现在占录制音乐总收入的58.9%。而流媒体涨势微弱(增加34.0%至89亿美元)，而下载则下降21.2%，在全体商场仅占7.7%。由此可知，全球录制音乐增加的中心驱动力，根本都落在了流媒体上。

依据举世、索尼和华纳三大唱片公司2019年第二季度的财报预算，三大唱片公司的流媒体收入继续增加。三大唱片公司在4月、5月、6月在流媒体方面一共取得了20.8亿美元的收益，相当于每天2313万美元，每小时近100万美元。

但在“每小时进账百万美元”的背面，留给三大的好时光好像并不多了。

依据数据组织stastista的猜测，能够看出，2018年-2023年，全球流媒体音乐收入增加速率逐渐下滑，而音乐下载服务的负增加仍将继续。

依据外媒MBW的计算，举世、索尼和华纳在到2019年上半年的六个月内，流媒体产量为39.6亿美元。相较于2018年同期，2019年上半年增加了7.09亿美元。但是，2018年上半年比照2017年上半年增加了8.77亿美元。这意味着，全球干流唱片公司流媒体收入增加在本年上半年同比放缓19.1％。

详细到三大唱片，相关数据趋势也并不达观。

2019年第二季度比照2018年第二季度，三大唱片公司流媒体音乐总产量上升了3.9亿美元，增加了23%。但是，2018年第二季度比照2017年第二季度，这一数字为4.43亿美元，增加了35.5%——三大唱片公司总的流媒体收益增速放缓。

除了流媒体事务，实体出售也不容达观。

依据音乐先声收拾，2019年第一季度和第二季度，索尼2019年上半年的实体出售额比照2018年同期下降了21.5%，华纳音乐集团下降了16.2%，而举世音乐集团上升了10.7%。

当然，尽管举世音乐的实体稍有增加，但其下滑趋势不可避免。而从长远来看，当流媒体的事务增加无法添补实体和下载下滑的缺口时，三大唱片甚至全球录制音乐都进入瓶颈期。

从流媒体渠道的视点来看，无论是国内仍是国外，流媒体音乐服务的活泼用户数量都仍然进入缓慢增加期，最大的希望都会集在付费用户的发掘上。

但要让用户为听音乐掏钱，现在仍是有必定难度。以Spotify为例，现在它的ARPU值（每用户平均收入）为每月4.71欧元，尽管与上一年同期大致相等，但其实Spotify的月度ARPU值近年来一直在下降。从2015年末的6.84欧元，到2016年末的6.20欧元和2017年末的5.32欧元，上一年第四季度现已下降至4.89欧元。

而音乐付费事务的窘境，也必定影响流媒体渠道唱片公司、版权方的付费才能。8月15日，Spotify、Amazon、Pandora和Google/Alphabet联合提交了一份92页的正式对立文件，对立进步流媒体版税。

这其实也是流媒体渠道在版权开销重压下做出的抵挡。这四家流媒体渠道都是的成员，在文件提交后不久，数字媒体协会（DigitalMediaAssociation，DiMA）的首席执行官GarrettLevin也表明，为了坚持流媒体渠道的增加速度，版税应该坚持在一个合理低水平且负担得起的费用。

结语

流媒体为音乐职业带来了新的活力，收入比例逐渐增加，音乐付费是大势所趋。但实际的困难却仍然让远景变得不那么达观。而此刻腾讯的入局，或许是近年来三大唱片巨子估值的最高点。

有媒体称：“在举世音乐的加持下，腾讯音乐在国内的位置无人能撼动。”而假如腾讯和举世音乐的买卖在未来几个月内达到，那么全球音乐职业亦有或许在未来的某个时间再次发生一些风趣的变化。

而作为腾讯在音乐全球化上的重要行动，这也将给了国内的竞争对手带来必定压力。别的，当流媒体渠道的话语权逐渐进步后，或许有或许推翻由唱片公司和词曲版权署理主导的音乐工业，探究树立一个新的工业协作形式。

排版|安林

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